天盈配穆迪：确认万洲国际“Baa2”发行人评级，展望调整至“正面”

久期财经讯，9月10日，穆迪确认万洲国际有限公司(WH Group Limited，简称“万洲国际”，00288.HK)“Baa2”发行人评级，并将评级展望由“稳定”调整至“正面”。

“此次确认评级并将展望上调至正面，反映了穆迪预期万洲国际在未来12至18个月内将保持强劲的财务状况，包括稳健的盈利能力、较低的杠杆率以及优异的流动性。这得益于该公司在包装肉制品和猪肉生产领域持续保持的领先地位及高度多元化的市场覆盖，以及审慎的财务管理所带来的持续低杠杆率，”穆迪评级助理副总裁Daniel Zhou表示。

“此次评级行动还考虑了万洲国际旗下关键子公司史密斯菲尔德食品公司(Smithfield Foods, Inc.，简称“史密斯菲尔德”，Ba1/ 正面)在美国包装肉制品业务上的持续转型，从而降低了对蛋白质周期波动的风险敞口，”Zhou补充道。

评级理据

万洲国际的Baa2发行人评级反映了其在包装肉制品及其他猪肉产品领域的领先市场地位、支撑稳定盈利能力的多元化地域市场覆盖、强劲的财务状况，以及控股公司稳健的信用质量。

这些优势被万洲国际面临的大宗商品蛋白质加工行业波动风险、对猪肉这一单一蛋白质的业务集中度，以及公司面临的食品安全风险所抵消。

穆迪预计万洲国际2026年和2027年的总收入将增长约5%。这一增长得益于该公司在中国持续拓展分销渠道，以及在美国包装肉制品销售额的增长。

穆迪还预计万洲国际的调整后EBITDA利润率在未来12-18个月内将稳定在12%左右。在中国，开拓新渠道带来的增量支出将导致盈利能力小幅下降。但这一影响将被美国市场利润率的逐步改善所抵消，后者得益于史密斯菲尔德向高利润率包装肉制品业务的战略转型，以及更精简的生猪养殖布局。尽管史密斯菲尔德已调整其2026财年展望，以反映更具挑战性的需求环境和成本压力，但其转型举措将随着时间推移持续改善盈利状况的质量和稳定性。

随着这一转型的推进，尽管史密斯菲尔德业务面临短期压力，但穆迪预计万洲国际受蛋白质行业固有盈利和现金流波动的敞口将有所减弱。

万洲国际持续产生稳健经营现金流的能力以及可控的资本支出需求，限制了其债务融资需求。因此，穆迪预测万洲国际的调整后债务/EBITDA比率在未来12-18个月内将保持在1.0倍至1.5倍的低水平。这些指标对公司当前评级水平而言是强劲的。

万洲国际的流动性极佳。截至2026年6月，其现金及现金等价物总额为22亿美元，加上估计的经营现金流，将足以覆盖未来12个月的资本支出、股息支付和到期债务。

控股公司层面的流动性同样充足。控股公司将从万洲国际的国内运营平台河南双汇投资发展股份有限公司(Henan Shuanghui Investment & Development Co., Ltd，简称“双汇发展”，000895.SZ)以及史密斯菲尔德获得的现金股息，足以覆盖未来12个月的年度运营支出和股息分配。

环境、社会与治理(ESG)考量

万洲国际面临与生猪养殖及食品安全相关的环境和社会风险，这些风险受到监管机构的密切监控。公司长期的运营记录和内部控制措施缓解了这些风险。

在治理风险方面，万洲国际坚持均衡的财务政策，并拥有一支经验丰富且信誉良好的管理团队。Rise Grand Group持有万洲国际超过30%的表决权，而独立董事在董事会中仅占少数。该公司长期坚持审慎的财务政策，这支撑了其低杠杆率和强劲的流动性状况，从而缓解了这一风险。

可能导致评级上调或下调的因素

若出现以下情况，穆迪可能会上调万洲国际的评级：该公司能展现出长期稳健的运营记录并保持严格的财务纪律，即其调整后债务/EBITDA比率持续保持在1.5倍以下，且在控股公司层面维持充裕的流动性。

鉴于正面展望，万洲国际的评级下调可能性较低。但若出现以下情况，穆迪可能会将展望调整为稳定：(1) 由于市场地位削弱或大规模债务融资收购，导致万洲国际的杠杆率上升，使其调整后债务/EBITDA比率长期高于1.5倍;或(2)其控股公司层面的流动性减弱。

万洲国际是一家全球领先的生猪养殖及包装肉制品企业，在中国、美国以及欧洲部分市场以生猪养殖、鲜猪肉和包装肉制品各细分领域的销量衡量均占据领先的市场份额。该公司是一家控股公司，持有史密斯菲尔德和双汇发展的控股权。

万洲国际前身为双汇国际控股有限公司，于2014年1月更名为现名并采用现行公司架构。该公司于2014年8月5日在港交所主板上市。

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